第 294章 煤炭有色板块投资策略

眉飞色舞的行情，主要发生在07年和09年的行情。可惜米云都完美错过了，米云在2010年才入市，后面十几年间再也没有看到大规模的眉飞色舞行情了，包括2014和2015年的杠杆牛市中，也没有印象，大a流传过一句话，每轮牛市上涨幅度最大的板块或个股，在下一轮牛市中很少有表现，即使有表现，也很少能超越上一次的概率。

米云听过很多次眉飞色舞，也有曾经持仓国一段时间，最终还是没有留下，至少近半年的持仓就看不到眉飞色舞票，米云持仓的三十多只票没有眉飞色舞也是遗憾，华阳的煤炭票短暂持有不到一年，是米云持仓最短的票，一般最低都是持有三年以上的票，可能持仓八九年的华银电力和包钢股份可以勉强算，电力票还是米云近一个月左右要清理出局的票。

2007年是普涨行情，上证综指全年上涨97%，个股收益率算术平均值是203%，煤炭和有色金属是263%，非常之精彩。背景主要有两个，一是大宗商品价格大涨，目前是被俄乌冲突的大环境+碳中和运动式减碳复刻了，二是大盘普涨。

这两个因素哪一个更关键，在大盘没有普涨的情况下，或者说经济环境并非特别宽松的情况下，煤炭和有色不太可能有这么大的涨幅，换句话说，这两者相辅相成。

2009年则是另一幅光景，刚刚经历过08年金融危机，世界为了预防产生1930年代的大衰退，开闸放水，泄洪般的货币供应带来了天量的信贷基础。涨幅第一的板块实际上是汽车241%，第二是有色180%，第三是采掘168%。

2008年的金融危机可以作为近代社会的分割线依赖，2013年，年度跌幅-31%，上证综指-7%，wind全A是5%；2015年泡沫，全行业倒数第三，全年无收益；2016年，上证全年-16%，采掘-6%，但是在一季度出现了暴涨暴跌，由于信贷新规导致的游资轮换引起的波动；最后是2018年-33%。

历史数据具体分析来看，2012年以后对新的经济形势有了新的判断，首先就是去杠杆去库存。这一波产能是在2008到2010年加上的，2011年以后由于经济增长乏力通胀抬头，叠加外部环境欧洲的变化，必须采用结构性政策来应对新的困难，这才开始了去杠杆的过程。成效是非常明显的，可以说直接带来了2018年以后的行情。

目前来看，除了特殊的那几年全行业倒数以外，其他的年份里，煤炭有色表现都不算差，只是有那么几年因为极度宽松的货币环境和大宗商品的暴动，而带来了非常丰厚的超额收益。

真正让其屹立不倒的原因，是因为这一个高负债重资产又破坏环境的企业，是真的可以产生丰厚的现金流，这些现金流让他们可以在二级市场里游刃有余进可以高投资扩产能，后果是产能被国家限制，毕竟要碳达峰和碳中和，退可以投资新能源企业，后果是可能投资打水漂，因为现在泡沫也不小。

2010年以来，全国煤炭消费量持续增长，2022年突破30亿吨标准煤，2023年达到31.63亿吨标准煤。从全国能源消费总体情况来看，煤炭仍是主要的消费能源，但占比近年来呈下降趋势，从2010年的69.2%降至2023年的55.3%。

2015年以来，煤炭价格呈现呈先上升后下降的趋势，其中2015-2020年间的价格走势相对稳定，煤炭价格基本在400-800元/吨之间震荡;2021年价格开始上涨，最高在10月19日达到1987元/吨;随后2022年价格仍保持高位运行，2023年之后进入下行通道。截至2024年6月3日，煤炭价格为956元/吨。

煤炭是典型的周期性行业，受宏观经济环境影响较大。2015-2020年间，中国煤炭行业规模上企业的营业收入波动下降，2020年之后恢复增长，2022年达到4.02万亿元，实现近年来的最高水平，受益于煤炭价格的高位运行。2023年，煤炭价格持续下跌，全国规模上企业的营业收入回落至3.5万亿元。

据公开数据统计，2023年，中国煤炭产量保持全球第一，达47.1亿吨;印度和印度尼西亚分列第二和第三名，产量分别达到10.11亿吨和7.75亿吨;此外，煤炭产量超亿吨的国家还有美国、澳大利亚、俄罗斯、南非、哈萨克斯坦、德国。

从增长情况来看，排名全球前三的中国、印度、印度尼西亚煤炭产量较2022年均实现了增长，其中印度和印度尼西亚的增幅超10%;虽然美国、俄罗斯、南非、哈萨克斯坦、德国的产量规模不小，但较2022年均出现不同程度的下降，其中德国的降幅最大，达21.8%。

煤炭，常被誉为“黑色的金子”，主要由碳、氢、氧、氮、硫和磷等元素组成，其中碳、氢、氧三者的总和约占有机质的95%以上。作为一种不可再生资源，煤炭在冶金和化学工业中扮演着重要的原料角色。煤炭的形成经历了植物残骸埋藏于地层后的一系列转变过程：初期的生物化学作用主导下的细茵分解将植物残骸转变为泥炭，随后泥炭通过堆积和成岩作用演变为褐煤，褐煤在温度和压力的作用下转化为烟煤，最终烟煤在持续的变质过程中生成无烟煤。

碳中和的背景下，金融企业对煤炭企业的投资和融资预计将持续受限，也影响煤炭企业固定资产投资规模的增长。2023年，中国煤炭企业50强中，国有企业占43家，占比86%，其中中央企业7家，占比14%，地方国企36家，占比72%。

中国煤炭企业以国企为主，具有一定的特殊地位。在碳中和到来之前，预计煤炭行业的前瞻性政策将陆续出台，如继续兼并重组，推进资产证券化等，为煤炭企业创造转型机会。通过数轮并购重组后，煤炭企业的资产质量和规模化效应已取得一定成就。

中国煤炭行业产业链涵盖了从生产设备供应到煤炭开采及加工再到终端使用的整个过程，构成了一个成熟且复杂的系统。这个产业链分为三个主要环节：上游的生产设备供应、中游的煤炭开采及加工、以及下游的运输和需求。

在产业链的上游，主要参与者为煤炭生产设备供应方，这包括民用爆破器材生产商和煤矿机械设备制造商。这些供应商提供了煤炭开采必需的各类工具和机械，其中民用爆破器材生产商专注于生产工业炸药、雷管及相关产品，这些产品主要用于开采中的巷道掘进及土石方剥离工程。由于这些产品涉及到国家安全，其生产和运输受到严格监管，使得行业呈现出区域性垄断的特征。相比之下，煤矿机械设备制造商则生产煤矿专用的大型机械如矿用卡车、挖掘机等，这些设备不仅服务于国内市场，还广泛应用于全球的金属和非金属矿山领域。

中游环节是煤炭行业的核心，包括煤炭的开采、洗选加工等活动。煤炭从矿井中开采出来后，通常需经过一系列洗选过程以除去杂质，以达到不同行业的使用标准。这一环节的企业不仅拥有煤炭生产技术，还直接控制着煤炭的质量和供应量。

在产业链的下游，煤炭的运输和需求则展现了该行业的地理和经济特征。由于中国煤炭资源的分布特点，主要的运输模式包括铁路和水路运输，形成了“北煤南运”和“西煤东调”的运输格局。需求方面，煤炭主要被用于电力、钢铁、建材等重工业领域，其中电力行业是最大的消费者。这些行业的景气度和经济周期直接影响着煤炭的价格和需求。

煤炭行业的特点是其明显的周期性，这不仅与宏观经济和行业投资紧密相关，还与下游行业的景气程度密切相关。煤炭价格和产量的波动直接影响着煤炭企业的开工状态和增产决策，进一步影响整个行业的供给水平。

说完煤炭，再聊聊有色金属，米云持仓的有色票不多，包钢股份可以忽略，持仓十年有余了，说多了都是泪，以前盈利不少，结果近一年多还有大半年处于亏损状态，格林美持仓过一两年，算米云持仓比较短的票，小幅盈利出局，铜陵有色持仓也是两三年左右，盈利了一点点，不到一倍的利润空间，至于还有没有其他有色票，米云记不得了。今年以来黄金上涨不少，米云本来想买点黄金票的，可一想黄金票是防御品种，就连黄金ETF都没兴趣了，主要是没想到今年有半年的弱势震荡行情，还是没有先进之明，事后诸葛亮和马后炮的事米云不屑于做，错了就错了，认知不到，就赚不了认知以内的钱。

米云有一个坏习惯，只持仓过几个月的票，米云都不会提及，白银有色不记得短暂持有过没有，曾经有想持股白银有色，和中信国安的持股逻辑一样，都是低价重组概念股，可惜最后被中信国安这支票伤了心，两个账户都买过，后来由于经济能力不行，最后都小幅盈利就清仓出局了，看着它变ST，又去掉ST，最后还是没有坚持到最后，实在生活太艰难了，要用钱的地方太多，只能忍痛割爱贱卖，米云只要入手一只票，没有持仓五年以上，原则性是不会卖的，不拿几年免费的分红派息不放手，除非达到五倍以上的利润空间才可能考虑清仓，日常都是常年高抛低吸波段差价操作，成本负几块都可以，留在场上的都是利润，本金仓位出局。

2024年9月19日，美联储时隔4年重启降息，美元走弱预期下，美元计价的有色金属价格有望走强。有色金属指数成份股中，洛阳钼业大涨6.23%，北方铜业、中国铝业、神火股份等均涨超5%。有色金属ETF市场热度较高，溢价交易频现。

除美元走弱带来的挺价逻辑以外，美国联邦基准利率作为全球无风险利率之锚，其下调有望刺激全球经济，促进市场需求复苏。国内逐步进入“金九银十”旺季，需求走强、供给刚性有望改善有色金属板块上市公司的盈利预期，从而带动板块估值修复。

美联储降息落地，海外黄金ETF持仓走高，金价持续刷新历史新高，中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。

旺季需求带动下，整体显著去库，价格明显提振，主要金属延续去库趋势，基本面形成持续支撑。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。

今年以来，宏观预期对有色金属行业及有色金属价格趋势的引导具有决定性作用，国内经济修复节奏、美国经济衰退风险带来的宏观预期变化，均反映在了有色金属价格及有色金属指数趋势上。

而本次超预期的政策力度，以及后续财政政策等一系列政策预期的提升，有望带动国内宏观预期的改善，利好有色金属价格进一步确立上涨趋势，而此前比商品价格更受宏观预期压制的A股有色金属行业指数，亦有望反转走出持续上行行情。

三季度以来铜铝行业基本面改善明显，库存开始去化，且8月以来铜铝下游加工开工率提升，需求边际好转，且在政策发力的带动下，铜铝库存有望持续去化。

此前因国内经济动能与预期较弱而被市场忽视的行业基本面改善状况，有望在宏观预期提升下，更充分全面地展现出来被市场所认可进而重新定价，进一步支撑有色金属商品价格上涨。本次超预期政策下宏观预期改善，奠定有色金属上涨行情，与经济相关性更大，受流动性外溢影响更显著的铜铝等工业金属板块受益更大。

最后科普一下牛市板块上涨的情况，只讲初级阶段启动的板块，启动顺序可能偶尔会有变化。

牛市第一阶段，布局券商及大金融板块。  券商是牛市的“旗手”和先行军。牛市到来时，市场交易活跃度大幅提升，投资者参与度增加，券商的经纪业务收入，如佣金会显著增长。同时，企业上市融资、并购重组等业务也会增多，券商的投行业务也能从中受益。此外，保险、银行等大金融板块与宏观经济紧密相关，在经济向好、牛市预期强烈的背景下，它们的业绩也会有较好的表现，并且这些板块的市值较大，对大盘的拉动作用明显。

牛市第二阶段，是二线蓝筹板块表现，包括有色、钢铁、煤炭、电力、化工、建材等周期股，以及中字头股票等。在牛市初期，资金往往会先流入确定性较高的券商和大金融板块，将市场整体估值提升。随着行情的推进，资金开始寻找估值相对较低、业绩有改善预期的板块。而周期股受宏观经济周期的影响较大，在经济复苏和牛市氛围下，其产品价格上涨，企业盈利能力增强，容易受到资金的青睐。

牛市第三阶段，挖掘科技及题材股，  经过前两个阶段的上涨，市场的赚钱效应逐渐扩散，投资者的风险偏好提高，科技股具有高成长、高弹性的特点，容易成为市场炒作的热点。而且，在牛市中，市场对科技行业的未来发展预期较为乐观，资金愿意给予较高的估值溢价。题材股则是受到各种政策、事件等因素的刺激，具有短期爆发力强的特点，能够吸引大量资金的参与。


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